来源：雪球App，作者： Alpha股研所，（https://xueqiu.com/1127028419/332122462）

中国联通2025年一季报深度解析：传统业务稳增长，算网数智成新引擎一、业绩概览：稳健增长背后的结构性优化营收利润双增2025年Q1实现营收1033.5亿元（同比+3.9%），归母净利润26.1亿元（同比+6.5%），扣非净利润22.7亿元（同比+1.6%）。利润增速高于营收，主要受益于：

成本控制：5G基站共建共享降低资本开支，财务费用因利息收入增长同比降55.4%； 高毛利业务占比提升：算网数智业务（毛利率超30%）收入占比达27.8%，同比提升2.3个百分点。

用户规模持续扩张

移动用户3.49亿户（净增478万），固网宽带用户1.24亿户（净增192万），物联网连接数6.63亿（净增3840万）； 融合套餐用户ARPU保持百元以上，用户价值管理成效显著。

二、业务亮点：联网通信托底，算网数智突围1. 联网通信：基本盘稳固

移动业务：5G套餐用户渗透率达58.4%（2.04亿户），推动DOU（户均流量）提升至18.6GB/月； 固网业务：千兆宽带用户占比突破25%，智慧家庭生态（联通智家）付费用户近2.3亿户； 物联网：车联网连接数7600万（全球第一），工业互联网平台纳管设备超1200万台（占全国1/8）。

2. 算网数智：第二增长曲线崛起

联通云：收入197.2亿元，智算规模超21EFLOPS，覆盖8个国家枢纽节点，算力调度平台提升资源利用率； 数据中心：收入72.2亿元（同比+8.8%），AIDC（智算中心）改造提速，服务AI训练需求； 5G+工业互联网：累计落地3万个项目（如华晨宝马5G产线控制）、7500个5G工厂，覆盖41个工业门类。

3. “三个向新”战略成效

网络向新：5G中频基站超144万站（共建共享率98%），4G基站超200万站，IDC向智算升级； 技术向新：研发费用同比+6.7%，发布元景大模型2.0（工业视觉精度达业界先进），打造35款行业AI应用； 服务向新：数据服务收入18.4亿元（+11.3%），智能服务收入21亿元（+14%），AI赋能生产核心环节。

三、财务健康度：现金流承压但资产结构优化现金流分化

经营活动现金流净额78.5亿元（同比-27.8%），主因应付账款减少及税费支付增加； 投资活动现金流净流出103.9亿元（同比+20.8%），反映算力基建投入加码。

资产负债表改善

资产负债率43.9%（较2024年末降0.5pct），流动比率0.62，短期偿债能力偏弱但风险可控； 固定资产占比46.1%（较上年末降1.9pct），轻资产化转型加速。

四、风险与挑战：增长动能切换的博弈外部压力

美国FCC撤销美洲公司214牌照（影响收入<1%），但东南亚、中东市场拓展对冲风险； 欧美经济衰退或拖累设备出口，国内设备更新政策落地节奏存不确定性。

内部瓶颈

ARPU增长乏力：移动用户规模扩张但ARPU提升有限，价格竞争卷土重来风险； 资本开支压力：全年算力投资或超500亿元，自由现金流承压。

五、投资建议：低估值下的算力重估机遇估值锚定

当前PE（TTM）16.3倍（行业平均20倍），PB（LF）1.01倍，处历史低位； 分部估值法：传统业务（15倍PE）对应450亿元，算力资产（25倍PE）对应550亿元，目标市值1000亿元（现价空间+37%）。

策略建议

长期投资者：关注智算资源扩张（21EFLOPS→2025年50EFLOPS）及5G工厂商业化进展； 短期交易：紧盯Q2同店GMV修复及政企订单落地（如国家电网5G切片专网）； 风险控制：止损位5.0元（对应PB 0.93倍），若算力增速低于15%需警惕回调。

总结中国联通Q1业绩印证“稳增长+新动能”双轮驱动逻辑。传统业务用户规模与ARPU平衡术稳健，算网数智在AI与工业互联网的卡位价值逐步兑现。短期需消化现金流压力，但算力资产重估与“东数西算”政策红利尚未充分定价。建议把握估值洼地，逢低布局长期成长性。