来源：雪球App，作者： 达摩克利斯之剑1985，（https://xueqiu.com/1108333581/336472502）

速腾聚创投资者研究会出品:

一、核心财务表现：营收高增+亏损腰斩，盈利能力显著改善1. 营收同比增长46.3%，行业领跑

Q1营收5.25亿元（人民币，下同），同比增长46.3%，延续2024年全年20.8亿（+10.7%）的增长态势，稳居全球车载激光雷达营收第一（Yole数据）。环比Q4的7.2亿虽有季节性回落（春节假期影响生产），但仍高于2024年Q1的3.59亿，印证需求韧性。

2. 净亏损收窄83.6%，逼近盈亏平衡

GAAP净亏损1754.8万元，同比减少1.07亿，亏损率从29.8%收窄至3.3%。Non-GAAP口径下首次实现单季盈利，主要得益于：毛利率提升：综合毛利率41.7%（+7.8pct），ADAS产品规模化（ATX平台降价50%至200美元后仍保持高毛利）+机器人业务高毛利（JT系列毛利率超50%）。费用优化：研发费用1.38亿（+26%），但营收占比从38.4%降至26.3%；销售管理费用0.99亿（-19%），规模效应显现。3. 现金流健康，运营效率提升经营活动现金流净流入0.87亿，同比转正（2024年Q1净流出0.32亿），主要因交付量增长带动回款。存货周转天数从98天降至82天，供应链管理优化。二、业务亮点：ADAS+机器人双引擎，交付量爆发式增长1. 总交付量19.58万台，同比激增231%

ADAS领域：交付14.6万台（+178.5%），理想L系列全系标配ATL雷达（单季近4万台）、新车型定点落地，推动前装渗透率提升。国内TOP10车企中9家已合作，覆盖120款车型。机器人领域：交付4.97万台（+649%），与追觅生态链「可庭科技」签订30万台JT系列订单（未来12个月），割草机器人、无人配送车需求爆发，单台毛利超车载产品。Robotaxi：百度Apollo Go、小马智行等客户海外扩张（如Uber合作），巩固L4级市场份额。2. 技术迭代加速，产品矩阵覆盖全场景发布「千厘眼」全家桶：AT1440（千线超高清，点频3400万/秒）：定义L4级标准，已获欧洲车企2030年独家订单。ETX（400米超远距）：瞄准L3级高速场景，日本TOP5 Tier1验证项目落地。FTX（180°纯固态补盲）：视窗面积缩减40%，适配10万元级车型（如比亚迪、奇瑞），推动“智驾平权”。三、战略布局：全球化+第二增长曲线，筑牢护城河1. 国际突破：日系Tier1+欧洲车企定点与日本TOP5 Tier1达成验证开发项目，成为继欧洲车企（跨越2030年独家订单）后又一海外里程碑，打破Mobileye、Luminar垄断，验证技术+成本双优势（日系客户对可靠性要求极高）。2. 机器人赛道：毛利率更高的蓝海2025年目标交付机器人雷达20万台（占总目标13%-17%），JT系列已渗透割草、农业、工厂物流等场景。机器人雷达毛利率（约50%）高于车载（约40%），有望成为新盈利支柱。3. 产能准备：200万台/年产线Q3投产现有产能80万台/年，新产线Q3落地后产能翻倍，支撑全年120-150万台交付目标（同比+139%-200%），良率提升至98%以上（行业平均95%），成本进一步下探。四、风险与展望：降价压力下的增长确定性1. 短期风险：车载雷达降价（ATX已至200美元）可能压缩毛利，但规模效应（单车成本下降30%）对冲压力。机器人订单交付节奏（30万台追觅订单）、海外法规（如欧盟数据安全）可能影响进度。2. 长期展望：行业红利：高盛预测2025年中国NOA渗透率20%，激光雷达成L2+标配，禾赛市占率超40%（Yole）。盈利拐点：2025年指引Non-GAAP全年盈利，机器人业务贡献高毛利，规模效应释放。估值修复：当前市值28亿美元（TTM PS 5.3x），低于Luminar（8.7x），但禾赛是唯一Non-GAAP盈利的激光雷达企业，具备估值重构空间。结论：智能化浪潮下的绝对龙头禾赛Q1财报印证其“技术+规模+成本”铁三角优势：ADAS领域通过标配化，加速渗透，机器人赛道开辟第二增长曲线，全球化突破验证竞争力。短期亏损收窄至千万级，全年盈利在望，长期受益于智能驾驶（中国NOA爆发+海外车企补位）和机器人（政策推动具身智能）双风口。作为全球激光雷达行业唯一盈利的上市公司，其稀缺性和龙头地位进一步巩固，建议关注Q2交付指引（预计25万台+）及国际定点落地进展。（数据来源：公司财报、摘要2/4/5/6，行业数据Yole、高盛）$禾赛(HSAI)$